【研究报告内容摘要】
公用事业周观点:
电力行业:
近日部分省份陆续发布深化燃煤发电上网电价形成机制改革实施方案,明确将燃煤标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制。此外,国务院常务会议明确,推动降低制造业用电成本和企业电信资费,全部放开规模以上工业企业参与电力市场化交易。我们判断2020年火电让利仍主要以市场电规模扩大的方式完成。结合近期部分省份的电力年度长协交易结果,我们预计火电2020年电价综合让利幅度大幅收窄的概率较低,具体节奏尚待观察。
随着煤电上网电价机制的变革(标杆上网电价改为“基准价+上下浮动”的市场化价格),电价重新成为研判火电景气周期的核心要素,火电“三要素”(电价、煤价、机组利用率)研究框架实质性形成(从“两要素”到“三要素”)。我们认为,火电行业(未来也许也包括水电及其他新能源发电)在看得见的未来,将是弱周期行业而非真正意义上的公用事业行业。(详见我们的年度策略报告《从“双体”到“三体”,拥抱“升维”之旅--电力及公用事业2020年度投资策略》)当前阶段电力板块仍具备安全边际,建议关注水电、火电行业龙头及弹性标的。
燃气行业:
本周lng出厂价格指数跌破3800元,在冬季采暖高峰期周环比仍持续回落,价格延续2019年12月以来的弱势。基于今年总体暖冬的判断,下游需求难以大幅提升,我们预计冬季lng价格将有所承压。
受供暖需求边际下降、叠加高基数等因素影响,2019年以来天然气消费量增速明显放缓。考虑到中俄东线投产后天然气供给结构改变及市场化改革推进下的购气成本差异扩大,我们预计燃气公司盈利将呈现区域分化,建议精选优质城燃标的。
推荐水电:长江电力、华能水电、国投电力、川投能源;火电:一线龙头华能国际(a+h)、华电国际(a+h),二线长源电力、京能电力;燃气:深圳燃气、重庆燃气、新天然气,关注h股:中国燃气、新奥能源、华润燃气、天伦燃气。
风险分析:系统性风险;上网电价超预期下行,煤价超预期上涨,用电需求下滑,水电来水不及预期,行业改革进度低于预期等;管网公司成立进度不及预期,天然气销售量及毛差低于预期,接驳费用超预期下调等。

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