【研究报告内容摘要】
事件:
公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年营业总收入2005.1亿元,同比增速0.24%,归母净利润实现247亿元,同比变化-5.8%,经营性现金流净额为278.9亿元,增速3.5%。20q1总营收209.1亿元,同比-49%,归母净利润15.6亿元,同比-72.5%。公司拟每10股派发现金12元。
投资摘要:营收盈利承压双降,q1业绩受损超市场预期。公司19年总营收增速0.24%,归母净利润增速-5.8%;其中19q4总营收为438.3亿元,同比-12.3%,归母净利润为25.8亿元,同比-49.3%。20q1疫情受挫下总营收增速-49%,归母净利润同比-72.5%。
19年前期未发力,q4线上促销,但基数及库存压力下出货承压。整体19年因重心混改前三季度公司并未大力促销,19q4先后“三十亿让利”“百亿大让利”打开线上布局,
11、12月线上零售规模分别提升118.7%、114.7%,但在18q4高基数及库存压力下出货端仍承压略减。
20q1调低预期释放压力,跌幅仍超市场预期。q1后期公司公开业绩减损调低预期,并以增加销售返利的形式支持线下经销商,以q1营收盈利损失来释放渠道压力。但客观来说虽然市场在疫情及库存基础下对公司q1业绩已有下调,但营收盈利下滑幅度仍超市场预期。
短期竞争加剧或难避免,四月起促销大力启动营收率先修复。公司原有促销推迟,至四月中旬后开启“万人空巷”“红四月”“超级品牌日”等促销活动,且降价由此前低端机扩大至全覆盖,均价下探力度空前,至四月中旬零售价格与美的差距已至500元内。短期全市场业绩压力下价格探底竞争激烈或难避免,伴随公司q2份额修复预期及旺季需求集中释放,营收端有望率先提振。
线上渠道初开,q1线上份额提升夯实地位。19q4大促初步打开公司线上布局,双十一期间公司全品类全网销售超41亿元,增速200%。20q1疫情下加剧市场渠道的线上转移,公司q1空调线上份额提升4.3pct至22.3%,进一步夯实线上渠道地位。后续渠道协作下的线上业务成长值得期待。
海外业务占比尚低,一定程度减弱海外疫情风险。19年公司外销主营占比仅10.5%,在家电龙头中外销比例较低。一方面当前海外疫情爆发需求后延下调,另一方面国内疫情控制内销需求修复乃至反弹预期,公司高内销占比业务结构一定程度规避了海外风险增强业绩确定性,但客观而言仅减少损失并非提振。
能效升级提升长效盈利空间,助力公司产品竞争力展现。伴随后续空调能效升级的落地,市场产品结构升级有望推动产业盈利释放,同时系统性技术要求提升将凸显公司高端产品技术优势,提升公司产品竞争力。公司后续在产业升级后盈利端修复释放值得期待。
疫情压力下短期分红低于预期,中长期分红及股权激励值得期待。19年度利润分配方案供给派发现金72.2亿元,股息率为2.17%,分红率为29.2%,略低于市场预期。如计入回购资金(30亿-60亿元)则分红率为41.4%-53.5%。
疫情下公司为后续运营留存更多资金空间,中长期分红及后续股权激励预期仍值得期待。
投资建议:公司短期受疫情及库存影响营收盈利下滑超市场预期,但短期业绩承压下不改公司稳固地位,长期投资逻辑及股权激励预期下,公司具穿越周期价值。受短期疫情影响调整预计公司20-22年归母净利润实现213.6、262.7、303.4亿元,对应eps为3.6、4.4、5元,对应pe为15.6、12.7、11倍,维持“买入”评级。
风险提示:疫情控制不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅提升。

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