【研究报告内容摘要】
2020年4月1日,公司发布2019年报,业绩符合预期:2019实现收入31.24亿元,同比+32.28%;归母净利润3.93亿元,同比+36.73%;扣非归母净利润3.86亿元,同比+39.07%。其中2019q4实现收入10.43亿元,同比+30.20%;扣非归母净利润1.48亿元,同比+35.34%。q4集中了国庆、双
十一、双十二等销售高峰期,因此营收和净利润均高于其他季度。
经营分析 主品牌持续年轻化升级,多品牌布局效果渐显,彩妆占比提升显著:2019主品牌珀莱雅营收26.56亿元,占比85.21%,同比+26.81%。其他品牌19年营收达4.61亿元,占比14.79%,同比+73.95%,多品牌布局效果渐显。护肤类营收26.76亿元,占比 5.86%,同比+25.62%;洁肤类营收2.35亿元,占比7.55%,同比+17.10%;彩妆类营收1.65亿元,占比5.29%,同比+482.43%;公司还拓展了除护肤、彩妆、洁肤外的新品类。
自营电商表现强势,线下渠道稳健增长:2019公司电商渠道营收16.55亿元,同比+60.97%,占比53.09%,其中电商自营收入8.86亿元,同比+88%,占整体电商比重54%;电商经销收入7.69亿元,同比+38%,占整体电商比重46% 。线下渠道营收14.62亿元, 同比+9.82%, 占比46.91%,其中cs 渠道营收10.47亿元,同比+ 4.42%;其他线下渠道营收4.15亿元,同比+26.33%。
营销&研发投放有所加大,整体盈利能力保持稳定:2019毛利率同比-0.07pct 至63.96%(主要受洁肤品类毛利率下滑影响),销售费用率同比+1.64pct 至39.16%(2019年为配合公司新品推广、爆品打造,加大了线上线下联动推广等的广告传播力度),管理费用率同比-1.01pct 至6.25%,研发费用率同比+0.22pct 至2.39%,整体净利率稳定在12%左右。
净营业周期仍为负,反映出较好的上下游议价能力:2019公司的存货周转天数为87天,较去年同期减少2天;应收账款周转天数为16.56天,较去年同期增加6.57天,主要系跨境品牌代理等业务新增应收账款 7041万元以及京东应收账款增加 1950万元;应付账款周转天数为115天,较去年同期减少11天,整体净营业周期仍为负,反映出较好的上下游议价能力。
投资建议:公司是化妆品行业中战略、研发、营销、激励机制整体实力较为突出的上市公司。预计新冠疫情会对2020年业绩造成5%-10%影响,我们下调公司20年归母净利润至4.82亿元(下调幅度3%),上调21年归母净利润至6.37亿元(上调幅度7%),新增22年归母净利润预测8.03亿元,20-22年归母净利润分别同比+23%、32%、26%,当前市值对应pe分别为48、36、29倍,维持买入评级。
风险提示:新冠疫情影响消费、新品牌或品类发展不及预期、市场竞争加剧、渠道结构变革

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